央行放水新常態(tài)：寧擠牙膏也不猛開閘全面降準(zhǔn)

寧愿“擠牙膏”，也不“猛開閘”

2013年6月中國(guó)的“錢荒”猶在眼前:資金短缺，利率暴漲，市場(chǎng)動(dòng)蕩，人心惶惶。資金好比水，貨幣市場(chǎng)就是一個(gè)大水池，央行控制著水量。“錢荒”之際，水位大減，池魚遭殃，SLF(Standing Lending Facility，常備借貸便利)首次出場(chǎng)，為貨幣市場(chǎng)注入甘霖。

如今，SLF已成為央行頻繁祭出的手段之一，用來(lái)調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性。而市場(chǎng)上根本來(lái)不及回味央行上個(gè)月5000億放水，時(shí)隔一個(gè)月后，央行換湯不換藥一般，再次放水2000億-4000億元。經(jīng)濟(jì)下行倒逼央行放水，這似乎成了定律。同上次如出一轍，這一次仍處在重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的敏感時(shí)間點(diǎn)上，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。

但問題是，根據(jù)央行上周公布的三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月末M2增速為12.9%，與13%的調(diào)控目標(biāo)值差距無(wú)幾，數(shù)據(jù)上顯示市場(chǎng)并不缺流動(dòng)性。此時(shí)問題就來(lái)了，央行為何急于釋放流動(dòng)性?而銀行到底缺不缺流動(dòng)性?

 “事實(shí)上，央行深刻理解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高難下是結(jié)構(gòu)性問題，總量政策實(shí)在左右為難?！眹?guó)信證券宏觀分析師鐘正生表示，放松銀根則債務(wù)膨脹，收緊銀根則加劇擠出，正是對(duì)央行兩難處境的形象寫照。

SLF真相

多位銀行相關(guān)人士向記者確認(rèn)，央行通過SLF向11家銀行，包括股份制銀行及一些大型城商行投放SLF，總規(guī)模在2000億-4000億元，每家200億元，期限3個(gè)月，但利率4%左右?！捌渲邪ㄆ职l(fā)銀行、興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行?！币晃还煞葜沏y行業(yè)人士坦言。

常備借貸便利(SLF)于去年年初創(chuàng)設(shè)。按照央行的說法，SLF的主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，最長(zhǎng)期限為3個(gè)月，目前以1至3個(gè)月期操作為主，利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定。

一家股份制銀行上?？傂邢嚓P(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)回應(yīng)傳聞：“央行了解過情況，我們也還在申請(qǐng)過程中，資金不像外界傳的已經(jīng)到位，還在申請(qǐng)過程中。”

 “央行明確要求，資金用于支持三農(nóng)和小微等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，并要求貸款利率低于常規(guī)水平?！币晃谎胄袃?nèi)部人士表示，目前市場(chǎng)流動(dòng)性“超寬松”，央行政策信號(hào)很明確，任何對(duì)市場(chǎng)利率上行的預(yù)期都“可以斷了”。

10月21日，央行開展200億元14天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為3.40%。而此次正回購(gòu)操作量與前期持平，是14天正回購(gòu)操作量連續(xù)第五次保持在200億不變?！耙庠谝龑?dǎo)市場(chǎng)利率下行。”上述央行人士坦言。

但記者在采訪中獲悉，并不是所有銀行都有資金需求。一般來(lái)說,按照程序，商業(yè)銀行在流動(dòng)性緊張時(shí)可向央行申請(qǐng)通過SLF或其他流動(dòng)性工具獲得資金。“但招商銀行流動(dòng)性沒有問題，近期沒有向央行提出流動(dòng)性需求申請(qǐng)，也沒有收到央行定向流動(dòng)性貸款通知?！闭猩蹄y行常務(wù)副行長(zhǎng)李浩向記者證實(shí)。

記者早前專訪建設(shè)銀行董事長(zhǎng)王洪章時(shí)，彼時(shí)正是“央行向五大行通過SLF投放5000億元流動(dòng)性”傳言愈演愈烈之時(shí)，王洪章向本報(bào)記者澄清，“央行只是過來(lái)征詢過我們的意見，但建設(shè)銀行目前流動(dòng)性充裕，還不需要向央行申請(qǐng)。”

 “雖然銀行不缺資金，但在經(jīng)濟(jì)下行周期下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)孱弱，銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度底，以致雖然信貸擴(kuò)張并不少，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用卻并不明顯?！鄙鲜鲅胄腥耸空J(rèn)為，銀行間流動(dòng)性總體寬松，此時(shí)融資的問題不在數(shù)量而在價(jià)格。

一個(gè)常識(shí)是，3月期SLF屬于短期資金融通方式，3個(gè)月后，商業(yè)銀行要向央行連本帶息交還這筆資金。無(wú)論是SLF，還是PSL(抵押補(bǔ)充貸款),都是央行釋放基礎(chǔ)貨幣的工具，與直接降低存款準(zhǔn)備金比率不同。因此，上述央行人士建議，從央行資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)角度看，還是向商業(yè)銀行提供短期借款更合適。

但央行做的不是買賣，目的不是盈利，政策著眼點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。“貨幣政策目標(biāo)有4個(gè)，物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡?！鄙鲜鲅胄腥耸刻寡?，由于物價(jià)已經(jīng)連創(chuàng)56個(gè)月新低，當(dāng)前央行著急的是如何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。