等待黎明的城投債市場
發(fā)布時間:2011-09-28
剛剛過去的七八月,對于城投債來說簡直就是夢魘。7月到上周末,上證企債指數(shù)跌1.08%,深證企債指數(shù)跌2.52%,國債指數(shù)漲0.8%。城投債一級市場的發(fā)行利率也一路走高。
多位接受本報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為,在沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的違約事件之時,城投債大跌顯得有點過于非理性。有人表示,受市場普遍預(yù)料的8月份CPI見頂回落,貨幣政策可能出現(xiàn)調(diào)整,地方政府財政收入穩(wěn)定增加等因素影響,城投債的表現(xiàn)很有可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。
暴跌:流動性緊縮的結(jié)果?
“不是市場不好,是市場沒錢。”當被問及對城投債暴跌的看法時,某券商固定收益部門經(jīng)理向記者大倒苦水,“其實,城投債大部分都由各個銀行和保險公司購買。央行提那么高的準備金率,銀行沒有錢,保險公司今年貌似保費增長也比去年慢。銀行和保險公司都沒錢,誰買呢?總不能指望券商自己買吧?”
“現(xiàn)在是市場的問題。”她不無憂慮地告訴記者,最近國家電網(wǎng)、鐵道部和中石油的企業(yè)債都要發(fā)行了,估計市場資金會很緊。
今年以來,我國貨幣政策不斷收緊,一方面市場資金捉襟見肘,利率飆升,另一方面也影響到市場宏觀經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期,而始終嚴厲的房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控則加劇了市場恐慌。最近央行又宣布將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍,從9月5日起實行分批上繳。至于被凍結(jié)的資金量,有分析師估計為4500億元資金,也有估計8000億的。但是無論如何,流動性趨緊是不爭的事實。
“到下半年末,市場資金面非常緊。5年期以上的貸款利率都達到7.05%了,這足以反映市場的資金情況?!苯邮苡浾卟稍L的一位業(yè)內(nèi)人士分析說。
而隨著近一段時間以來,始于云南城投事件的一系列關(guān)于城投債的負面報道不斷見諸于報端,城投債最終被推上了輿論的風口浪尖,市場對城投債的擔憂集中爆發(fā)。
國海證券固定收益研究員陳瀅就表示,由于云南城投事件的發(fā)生,市場對城投債乃至整個企業(yè)債的信心一直未恢復,對企業(yè)債市場影響比較嚴重。
某總部位于北京的券商固定收益分析師則認為,主要是房地產(chǎn)調(diào)控打擊了市場對城投債的信心。他告訴記者,城投債所投項目利潤微薄早已有之,市場并非擔心投資項目的盈利情況。對市場信心打擊最大的應(yīng)該是房地產(chǎn)調(diào)控對地方政府賣地收入的影響,進而累及地方政府的償債能力。目前,我國房地產(chǎn)市場調(diào)控力度絲毫不減。有關(guān)人士分析,“房地產(chǎn)作為城投公司發(fā)債的抵押品,價值有虛估的成分。一有風吹草動,房價就會下跌。另外,在保障房建設(shè)方面,由于需要的資金量較大,地方政府負擔比較重,但國家已經(jīng)允許保障房再貸款,這就有可能加重地方政府的債務(wù)負擔,惡化其償債能力。”
跌出來的機會
某業(yè)內(nèi)人士告訴記者,從他們獲得的信息來看,9月至年底這段時間企業(yè)債券待發(fā)行數(shù)量不小,供給壓力較大;從市場情緒面看,市場依然對城投債存在一定的風險規(guī)避心理;從他們的調(diào)研來看,機構(gòu)購買城投債作為配置型資金或交易性資金的意愿都不強烈。
他的觀點在行業(yè)內(nèi)具有一定的代表性。然而,根據(jù)記者觀察,城投債的后市表現(xiàn)未必就像大家想象的那么糟糕,而更有可能“柳暗花明”。
首先,針對本輪城投債暴跌的元兇——云南城投事件,國家發(fā)展改革委財金司司長徐林最近表示,國家發(fā)展改革委注意到在企業(yè)債券存續(xù)期內(nèi),需要對發(fā)行人資產(chǎn)重組等重大事宜加強監(jiān)管,督促發(fā)行人嚴格按照債券募集說明書的各項約定認真履約,在制度上對債券持有人的合法權(quán)益進行保護。為此,國家發(fā)展改革委專門發(fā)布了《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管有關(guān)問題的通知》,要求各地發(fā)改委配合國家發(fā)改委加強對企業(yè)債券存續(xù)期內(nèi)發(fā)行人募集資金用途變更、資產(chǎn)變更、還本付息、信息披露等方面的監(jiān)管。這樣,之前市場擔心的發(fā)債企業(yè)轉(zhuǎn)移優(yōu)良資產(chǎn)從而削弱還能能力的現(xiàn)象就能得到有效遏制。
而從資金面來看,一家總部在深圳的基金的分析人士表示,8月份CPI同比漲幅比上月回落是大概率事件,銀根進一步收緊的可能性降低,央行擴大存款準備金范圍從側(cè)面也一定程度上暗示了未來提高存款準備金率的空間有限?!爸辽?,資金不大可能像過去那么緊張。”
另外一家券商的固定收益部門負責人也認為,流動性緊張的情況可能會有所緩解。他還特別提到了國務(wù)院副總理李克強前不久在香港的講話,“非常給力?!彼治龅?,未來香港的人民幣結(jié)算試點將進一步擴大,香港作為離岸人民幣中心的地位將進一步提高。而香港的人民幣存量已經(jīng)越來越大,巨額的資金有著保值增值的壓力。此前央行、銀監(jiān)會、外管局已經(jīng)與香港簽訂了允許港資銀行進入內(nèi)地銀行間債券市場的協(xié)議,再加上即將推出的人民幣FQII,香港大量的人民幣資金由此可以進入內(nèi)地債券市場,“這會給企業(yè)債市場帶來一筆巨額資金?!?SPAN lang=EN-US>
至于地方政府的違約風險,國信證券分析師張旭提醒說,雖然房地產(chǎn)調(diào)控影響賣地收入,但是綜觀數(shù)據(jù),賣地單價雖然下跌,但成交量整體是上升的,地方政府賣地收入受到的影響其實并不大。
匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌則進一步指出,資源稅改革即將在全國開展,房產(chǎn)稅的試點已經(jīng)展開,未來也有望在全國范圍內(nèi)征收。而這兩項都屬于地方稅,地方政府的財政壓力有望因此而緩解不少。
上述券商固定收益部門負責人干脆反問記者:“地方政府怎么可能還不起錢呢?”他分析說,從外部環(huán)境來看,現(xiàn)在歐美的債務(wù)危機似乎并沒有遠去,歐元區(qū)的希臘和意大利的國債收益率飆升,美國就業(yè)形勢依然嚴峻;從PMI等先行指數(shù)看,歐洲除德國以外,日本,美國均處于緊縮的范圍,經(jīng)濟低迷。外部經(jīng)濟的不確定性,顯示出全球經(jīng)濟可能依然沒有走出金融危機的影響,甚至就從沒有走出來。IMF等組織依然在呼吁歐美實施新一輪的刺激政策來應(yīng)對困難。但從新興國家和亞洲地區(qū)來看,主要由于美國的定量寬松貨幣政策,經(jīng)濟增長依然在高增長與高通脹并重的情形下發(fā)展。
“對中國來說,外部形勢尚不明確?!蓖瑫r,他也認定,國內(nèi)的物價形勢依然嚴峻,但經(jīng)濟增長也顯示出一些放緩跡象?!翱偟膩碚f,宏觀政策已經(jīng)進入了觀察期,有待進一步確認政策的動向。宏觀政策會依然保持謹慎,但預(yù)計有關(guān)國內(nèi)外情況發(fā)生變化的條件下,宏觀調(diào)控未來可能存在放松的可能性?!?SPAN lang=EN-US>
“我們對中國經(jīng)濟在保增長與抑通脹之間的抉擇預(yù)期依然會持續(xù),政策的變化有賴于內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化。我們對債券市場保持樂觀態(tài)度,在未來監(jiān)管制度的進一步完善和加強,市場的進一步溝通,資金的進一步融通以后,債券市場會存在發(fā)展機遇?!彼苡行判牡卣f。